作家 | 麦卡 

剪辑 | 以安 

2026年的AI赛说念，正在资格一轮史无先例的本钱狂欢。 

宇树科技行将登上科创板，过会仅用73天，创下记载；智谱的市值则在半年内从528亿飙升至6500亿港元，半年内涨幅超11倍；而未上市的独角兽中，月之暗面的估值已破200亿好意思元，连经久完了外部本钱的DeepSeek，也荒僻地计议掀开融资大门。

图/宇树科技官网

腾讯、阿里、字节、百度、小米，无一缺席这场盛宴。但论射中率，好意思团判辨向上一截。

宇树距上市仅差临门一脚，智谱市值一王人狂飙——这两场盛宴，好意思团都坐在了最早的那张桌上。它不仅是宇树最大的外部推动，还抓有智谱相等比例的股份。

而这仅仅冰山一角。罢休当今，好意思团已在硬科技鸿沟投资超40家企业，其中包括28家独角兽、7家上市科技公司、11家估值超百亿的未上市企业。

玄虚多家被投企业估算，好意思团在科技鸿沟的账面价值至少卓绝600亿元。但这些浮盈，都莫得成为好意思团的利润，一是政策投资短期不卖，二是这不是好意思团主业，不颖异扰计议驱逐。

这指向一个核心问题：好意思团的科技投资，目的似乎既不是账面利润，也不是市值照看。那它到底在赌什么？

要恢复这个问题，需要拆解三个层面：它投了什么、奈何记账，以及这些财富正在怎么反过来变嫌它我方。

1、逆向下注，六年赌一张拼图

自2019年押注生机汽车启动，好意思团的科技投资负责拉开序幕，并在2020年后插足硬科技加快期。

这一阶段最驻防的标签是“逆势”。2020年至2025年5月期间，好意思团累计参与投资事件89起，其中47起投向硬科技，占比过半。

互联网企业投资飞扬在此期间资格剧烈冷首要换，但好意思团遥远将筹码压在硬科技一侧。这47笔硬科技投资中，相等一部分是在阛阓低谷期落下的——星河通用的天神轮、宇树B2轮估值仅10亿、月之暗面的A1轮，皆是如斯。

以宇树为例。招股书表示，好意思团系共计抓有宇树9.65%股权，是其最大外部推动。早在B2轮、宇树举座估值仅10亿元时，好意思团就以领投方身份入局，随后又追加参与B3轮。而腾讯、阿里、字节等巨头入局时，宇树估值已涨至120亿元。

“别东说念主怯怯时贪图”，这种反周期判断力，是科技投资中最稀缺的能力。而好意思团远高于行业平均水平的独角兽射中率，靠的不是命运，是一整套可复制的系统能力。

但这就带来了一个悖论：既然好意思团我方作念场景、有钱、有耐性，为什么不全部自研，非要用钱投别东说念主？

谜底在于本钱驱逐。濒临AI竞赛，不同厂商罗致了不同道路。有的企业坚抓自研为王，好意思团则走了“自研+投资”的双轮旅途。

一边是我方打磨有好意思团基因、稳妥业务特点的自研大模子——LongCat-2.0-Preview总参数范畴已冲破万亿；另一边是用本钱锁定外部时刻——通过投资智谱、月之暗面等头部企业，换取时刻优先使用权和深度合营通说念。

AI、芯片、机器东说念主等赛说念一朝插足窗口期，自研极可能错失机机，投资头部初创公司是最快的卡位面貌。追逐AI期间，不消我方作念足够部的事，也不错罗致把一部分能力交给合营伙伴去作念。从这个角度看，投资便是更高效的本钱成立。

深究一下还会发现，好意思团的投资并非漫无目的的广撒网，而是沿着一条明晰的主航路张开。这条航路，由五大板块咬合而成：

AI大模子（智谱、月之暗面、光年除外）——提供“大脑”。

具身智能（宇树、星河通用、星海图、自变量）——提供“躯壳”。

半导体（摩尔线程、沐曦、紫光展锐）——提供“算力底座”。

自动驾驶（生机汽车、禾赛、九识智能、轻舟智航）——提供“移动节点”

AI智能硬件（快造科技、其域创新）——提供“感知进口”。

五个板块彼此有关，形了一套齐全的物理AI基础技艺。卡位赛说念的同期，精选见识，与好意思团本人业务酿成政策咬合。

当下东说念主们去评价好意思团这个企业时，民风于询查外卖、即时零卖。但在这些看得见的业务背后，好意思团正在通过一套齐全的投资疆域，完成一场从互联网平台到AI生态的底层财富重置。

2、政策抓有比“账面浮盈”更首要

要看懂好意思团的投资疆域，不仅要看它买了什么，还要看它抓有多久。

大厂处理股权投资的一种面貌是，公允价值变动进利润表。阿里便是典型案例。2026年Q1，阿里凭借338亿元的利息收入和投资净收益，平直将净利润推高了96%。

好意思团则是另外一种更赤诚的面貌。2026年Q1财报中有这么一段表示：“抓有智谱3.86%的股权，分类为按公允价值计量且其变动计入其他全面收益的其他金融投资。包括智谱在内的其他金融财富投资期内公允价值变动收益为76亿元，但该收益计入其他全面收益，未反馈在玄虚损益表中。”

图/好意思团财报

这段话袒表示几层信息。第一，好意思团对智谱的投资，分类到了FVOCI类别，投资收益不进利润表。与之对应的类别是FVTPL，波动平直进利润表。好意思团点名“包括智谱”，评释它是FVOCI类别下最大的见识。

第二，2026年Q1这三个月，FVOCI投资组合（主要便是智谱）涨了76亿元，是同期好意思团FVTPL收益（3.92亿元）的近20倍。而因为分类于FVOCI，这76亿元并未插足玄虚损益表。

率先，投资不是好意思团的主业，要是将投资浮盈平直计入利润，会大幅影响阛阓对好意思团主业计议驱逐的判断，比如万一被投企业跌了，也会平直带崩好意思团的利润。特殊是这类政策投资，短期不会出售变现，但经久是一笔可不雅的财富。

需要强调的是，FVOCI并非为智谱“量身定制”。2024年年报炫耀，早在智谱上市之前，好意思团已有至少21.95亿元的上市股权被分类为FVOCI。

平直驱逐是，阛阓低估了好意思团的真实财富增速。

那么，好意思团图什么呢？

一般觉得，FVTPL的隐含假定是“随时准备卖出”，FVOCI的隐含假定章是“经久政策抓有”。好意思团骨子上传递了一个明折服号：这些股权不是用来变现的，而是用于经久政策抓有。

这么作念，一方面给被投企业吃下“释怀丸”——好意思团将以经久伙伴身份随同，这关于处于高速成经久、需要踏实场景救助的科技企业而言，至关首要。

另一方面，对好意思团本人来说，它更在乎的是AI赛说念畴昔的合营空间。

3、AI期间，好意思团的位置在那处？

无论是自研，照旧大手笔押注硬科技，好意思团的计齐整致，便是跑通物理全国买卖落地的闭环。

3月26日好意思团财报电话会上，王兴说了一句很关节的话：“在AI革射中，惟一合理的策略是进军，而不是耀眼。但好意思团不会盲目追求成为‘词元工场’，而是要更好地升迁滥用者在物理全国的真实劳动体验。”

这句话为好意思团在AI产业周期中的位置定了调。

要意会这个位置，得先看清产业的大方式。

当下AI行业的价值分拨正在资格三层轮动。最上游是“基础技艺层”，以英伟达为代表的玩家卖GPU、建数据中心，起始吃到大块红利，但跟着寰球算力产能推广，上涨已过，红利正在见顶。

努力棒传到了中游的“压缩派”手里。以DeepSeek为代表的企业，通过架构创新和推理优化，把Token单价不休打低。它们措置的是“让AI用得起”的问题。

但时刻翻新的历史反复评释注解，最终拿走最大蛋糕的，永远是第三层——那些离用户最近、掌控流量分发权的“进口派”。

好意思团赌的，便是这一层。它不争数字全国的进口，如搜索、酬酢、内容，这些赛说念早已被巨头等分。它抢的是物理全国的进口：让AI帮东说念主点饭、买药、取外卖，在真实的物理全国里跑起来、用起来。

但要作念物理全国的进口，必须搭起三层能力：让AI“看见”全国、“念念考”有磋议、“入手”践约。

前两层，好意思团有深厚的积聚。土产货活命鸿沟的信息出奇碎屑化，而好意思团多年深耕，千里淀了一套稀缺的物理全国的数据底座：舆图与POI信息、及时供给信息、用户真实评价、即时动态信息等等。

有磋议层，好意思团也搭建好了调换核心。C端，用户通过AI迂曲核心“小好意思”下达请示，系统自动完成比价、下单、追踪配送；B端，超百万门店已接入“袋鼠咨询”“智能掌柜”等AI助手已在真实买卖环境中运转起来。

确切的硬仗在第三层：践约，也便是物理全国的活动能力。这时候，被投企业启动登场，好意思团的扮装从“输血者”变成“场景提供方”，被投企业则提供“执行力”，两边在真实环境中完成能力的临了一块拼图。

当下，具身智能机器东说念主被无数视为“AI执行力”的最终谜底。无东说念主机和无东说念主车能措置“从A到B”的运载，但“临了10米”的复杂交互——上楼、按门铃、叩门、亲手吩咐——需要更天的确机器东说念主来补王人。

在这种协同下，好意思团的AI布局已成体系，进口有居品矩阵，底层只怕刻救助，买卖化落地也已启动试跑，这为好意思团在赛说念中取得了一个故意的起跑位置。

AI期间其实如故来了，总计的行业都有可能被颠覆，总计的企业也都在寻找我方的船票。

回过甚再好意思团往时数年的提前布局，能让好意思团收拢“物理AI”这个进口契机吗？剩下的故事云开体育，可能还得交给时分。但至少，这一波AI波浪里，好意思团仍有契机。